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中信期貨:不破不立 有色金屬2020年度策略報告(鋅)

2020年01月01日 13:44來源:未知手機版

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主要核心邏輯:

第一,全球鋅礦供需格局自2018年下半年開始從短缺轉向趨松后,2019年鋅礦供應充裕態勢進一步顯現。未來兩三年內,全球鋅礦供應仍處于釋放周期中,2020年鋅礦供應的增量仍將超過冶煉的增量。因此,在成本端尚未受到實際沖擊前,鋅礦加工費延續高位的確定性較強。

第二,高位的鋅礦加工費將繼續支持冶煉利潤處于相對較高水平。2020年國內冶煉生產意愿仍較強,冶煉產能利用率有望持續提升,2020年國內冶煉產出預計增產25-30萬噸。2019年國外冶煉生產干擾因素較多,2020年將小幅恢復增加10萬噸左右。2020年全球鋅消費不至于悲觀,但也難覓亮點,消費增量將遠遠不及供應的增量。因此,2020年全球尤其是中國鋅供需過剩格局將逐步體現出來,且國內外鋅錠庫存累積預期也將兌現。

對于往后一兩年的較長時間,需關注礦以及冶煉成本端是否由于鋅價下調影響,礦或者冶煉端出現規模性減產的行為。若該行為未出現,則礦供應充裕——加工費高企——冶煉產能進一步釋放的邏輯仍將延續。

從鋅價表現來看,內外鋅價下方分別關注17000元/噸和2000美金/噸一線的第一支撐。主要為在該支撐位附近時,加工費未大幅下調前,國內部分礦山的利潤基本被擠出。這可能導致礦山生產意愿下調,以及產業鏈利潤重新有所分配,鋅價或形成暫時性的支撐。

但隨著國外礦對國內的進一步補充,以及產業鏈利潤重新分配后,礦和冶煉供應均將維持釋放狀態。在供需過剩繼續擴大的預期下,鋅價重心有望進一步下探至15000元/噸和1700美元/噸附近。在該價格水平下,礦山及冶煉成本支撐真正體現時,導致供應端出現規模性收縮后,鋅價才有望再度啟動新一輪反彈。

投資建議:保持空頭思路為主;中期買銅賣鋅

風險因素:人民幣大幅波動,宏觀情緒迅速切換,鋅供應不及預期

一、2019年鋅市場回顧:供應釋放預期兌現,鋅價下行趨勢良好

今年年初鋅價表現震蕩偏強,至4月初內外鋅價分別反彈至2.3萬元/噸、2950美元/噸左右。之后開啟下行通道,至11月底分別跌破了1.8萬元/噸、2300美元/噸的關口。整體開看,4月初以來鋅價尤其是滬鋅期價的下行趨勢良好。主要為國內供應釋放預期持續兌現。盡管下半年消費略好于預期,庫存仍處于相對低位。但未來供應轉向進一步過剩的確定性較強,鋅錠庫存累積也有望逐漸累積。

此外,從鋅價內外比值來看,年內基本維持在7.5-8.3的區間內。從比值變化來看,受人民幣匯率的變動影響較大。若剔除該因素的影響,鋅價基本呈現為內弱外強態勢。主要為年內國外供應干擾因素偏多,階段性支撐略強。

圖1:4月初以來內外鋅價開啟下行通道

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖2:內外鋅價比值受人民幣匯率波動影響較大

資料來源:Wind 中信期貨研究部

二、2020年鋅市場觀點和核心邏輯

2020年鋅價重心有進一步下移的壓力。

主要核心邏輯為:

第一,全球鋅礦供需格局自2018年下半年開始從短缺轉向趨松后,2019年鋅礦供應充裕態勢進一步顯現。未來兩三年內,全球鋅礦供應仍處于釋放周期中,2020年鋅礦供應的增量仍將超過冶煉的增量。因此,在成本端尚未受到實際沖擊前,鋅礦加工費延續高位的確定性較強。

第二,高位的鋅礦加工費將繼續支持冶煉利潤處于相對較高水平。2020年國內冶煉生產意愿仍較強,冶煉產能利用率有望持續提升,2020年國內冶煉產出預計增產25-30萬噸。2019年國外冶煉生產干擾因素較多,2020年將小幅恢復增加10萬噸左右。2020年全球鋅消費不至于悲觀,但也難覓亮點,消費增量將遠遠不及供應的增量。因此,2020年全球尤其是中國鋅供需過剩格局將逐步體現出來,且國內外鋅錠庫存累積預期也將兌現。

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